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充分发挥市场价格发现机制,推动国有企业改制健康进行--上海青旅(集团)有限公司30%股权转让案例
2006-08-28 阅读: 出处: 作者: 编辑: 
交易背景

    上海青旅(集团)有限公司(以下简称上海青旅)成立于19993月,经过多年发展后已是一个拥有旅游服务、汽车服务、货运物流、房地产业、物业管理等产业板块的综合性旅游企业集团。随着资产规模和业务量的不断扩大,企业自身机制老化、负债较重以及投资失误成为制约其发展的瓶颈。同时,市场竞争的加剧使旅游服务业的利润越来越低,而旅游业正是青旅集团的支柱产业。因此,上海青旅从资产质量、组织形式、运作机制与管理方式等方面都难以适应市场发展的要求,需要进行调整。

  为了进一步做大做强上海青旅的支柱产业——旅游业,在上海中旅、原上海国旅等老牌国有旅游企业巨头进行了不同程度的改制后,上海青旅的出资人上海青年实业(集团)有限公司(以下简称上青实业)也决定对上海青旅进行改制,出售部分股权,实现股权结构多元化。

  经评估,上海青旅净资产评估值为人民币7150万元,而其中帐龄在三年以上已趋坏帐金额达245万元,同时上海青旅投资的房地产项目存在重大潜在亏损,并且承担了高额的连带担保责任,预期的不良资产比例高达30%~40%,不良资产价值高达2200万元左右。另外,由于企业经营机制不够灵活,人员负担较重,上海青旅的改制步履艰难。上青实业私下接触了一些企业,或者与上海青旅的发展目标不符,或者只愿意以资产评估价下浮2030%的价格进行购并。但上青实业考虑到下浮价格过低,可能造成国有资产流失,因此改制方案迟迟无法决定。

  在改制方案搁置之时,联交所建议上海青旅改制通过市场化方式运作,通过联交所将转让信息向社会公开发布,在市场中发现国有资产客观、公允的转让价格,更大范围地征集战略合作伙伴。上青实业接受了这一建议。
市场定价,合理转让

    200431,上海青旅30%股权转让的信息通过联交所产权交易系统进行披露,公开征集受让人,挂牌价格为资产评估价格2145万元。

  由于上海青旅资产质量欠佳,20个工作日的挂牌期满后,市场上虽有投资人来人来电咨询该项目情况,但最终没有投资人表示明确受让。联交所及时将市场反馈情况告知上青实业,并建议下浮挂牌价后,重新挂牌,以利于形成对出让人最为有利的市场价格。

   2004329,联交所根据出让人的委托,依据相关规定再次发布上海青旅产权转让信息,挂牌价格下浮10%,调整为1932万元。

  再次挂牌的市场反应出乎出让人的预期,多家企业表示受让意愿。经出让人对意向投资人初步资格审查,向符合公开披露受让条件的3位竞买人发出了竞价邀请,正式启动了竞价程序。

  为确保职工的合法权益,保持原出资人上青实业的控股地位,出让人提出上海青旅30%股权必须分别由两家不是关联企业的单位各受让15%股权。

  按照传统的的竞价方式,参与竞买的受让人同时参加竞价活动,并由报价最高者成为唯一受让者。但按照出让人的要求,则必须将两次竞价活动集中在一次竞价中完成,这在联交所进行的交易中并无先例。

  为满足上青实业的特殊要求,联交所与3位竞买人进行充分沟通,在3位竞买人承诺接受出让人提出的全部受让要求后,3位竞买人在规定时间和地点,集中投递报价单,根据价格优先、时间优先的原则,确定报价最高的上海强生控股股份有限公司和上海京华房地产有限公司分别受让上海青旅15%股权。其中,3位竞买人的报价均超过了挂牌价,而且都反映了自己对此次购并行为市场价值的理性评估,因此对这次的转让方案设计给予了较高的评价。

  这一交易方式的创新突破了传统的成交观念,依据不同竞买人自己理性判断的市场价受让同股同质的产权。

  上海青旅30%股权最终以总价2056万元转让,此价格高出第二次挂牌价格124万元,是评估价的95.85%,比预期价格高了近20个百分点。整个竞价过程充分体现了联交所这一产权交易平台公平、公开、公正的特点。
启示  

  上青实业取得了如此高的现金回收率,无疑为我国存在不良、不实资产的国有企业通过产权市场进行改制提供了一个较为典型的成功案例,也对国有企业改制起到巨大的示范作用。

  在进行股权转让中,有潜亏或者资产质量不高的企业往往通过行政审批将评估价打折后转让。这种方式很可能因为操作不规范而造成国有资产流失。如有些企业在改制过程中财务审计不严、资产评估不实,出现了国有资产被低估贱卖的问题;有些企业改制透明度不高,产权没有进场交易,存在暗箱操作的弊端。

  事实上,在市场经济中,任何商品的实际交易价格只取决于市场供需双方的力量平衡。同样,企业资产的价格,也应该取决于市场需求双方的力量平衡,应该存在波动。只要交易过程合法、公平,没有内幕交易,成交价格就是合理的。

  联交所就是要为国有产权交易提供一个开放、竞争、高效、流动的市场环境,使不同的交易者对不良资产价值作出各自独特的评估与判断,形成公平合理的市场价格。在产权交易市场这样一个转让平台上,国有资产转让是阳光信息、阳光交易、阳光服务、阳光监督,可以使不正当的交易受到遏制,形成了合理的市场转让价格。

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